一張圖看懂10位投資大師的致富之道

推薦序 投資與人生的見林與見樹（闕又上）
推薦序 大師重紀律，老師講技術（施昇輝）

導讀     為何沒有巴菲特？（王之杰）

Chapter 1  新一代價值投資大師
霍華‧馬克斯 從垃圾債中找黃金

Chapter 2  華爾街教父
班傑明‧葛拉漢 精準估算投資價值

Chapter 3  股神推手
查理‧蒙格 尋找價格合適的偉大企業

Chapter 4  投機大師
安德烈‧科斯托蘭尼 從人心和資金流向看清市場

Chapter 5  指數基金教父
約翰‧伯格 直接投資市場

Chapter 6  債券天王
比爾‧葛洛斯 從長期眼光找出投資金蛋

Chapter 7  系統選股大師
威廉‧歐尼爾 篩選強勢股

Chapter 8  基金天王
彼得‧林區 從生活中選股

Chapter 9  新興市場教父
馬克‧墨比爾斯 憑「感覺」（FLET）選股

Chapter 10 二十一世紀油神
布恩‧皮肯斯 從熟悉的領域開始投資

延伸閱讀

推薦序

投資與人生的見林與見樹

　　投資領域的學習，見林重要，還是見樹重要？如果都重要，何者為先？本書的十位大師，幾乎都有著作，何不就直接閱讀他們詳細論述的書呢？

　　這原是我的疑問，讀完本書後我有了不同的看法。這有點像李安拍攝《臥虎藏龍》有一場景安排的用意，把章子怡和楊紫瓊的一場對決，放在武館裡而且門關起門來打，藉此把中國十八般武藝的兵器，好好介紹了一番，這樣老外才能夠知道，中國武術的博大精深和派系之多，所以人稱之為江湖，投資也有股海之稱，海大於湖，派別之多自是令人眼花撩亂，投資者的學習，若一開始就能一睹見林的全貌，再依自己的能力和喜好，鑽研所中意的學派，這時再一窺堂奧，更有其效益。

　　十位大師的投資哲學和操作手法，有些相似而多數卻南轅北轍，如不經比較，一頭栽進，原本想的是停車借看楓林晚的相思林，卻發現盡是高聳，看得令人脖子酸的高山冷杉。敗興倒不至於，因各有其美。但時間有限，若不能好好專研一家之長，使其發揮得虎虎生風，而淪為樣樣通、樣樣鬆，不僅不能獲得投資成果， 繳了昂貴的學費，還和想過的生活大不同，那就不如一開始見林，有了宏觀的全貌，了解真想尋幽探訪的位置，再好好徜徉其中，這會更見樂趣和收穫。

　　你要不信， 看一下這是十位大師的操作風格和投資哲學，有許多是大相逕庭， 因為彼此的背景不同，面對的環境不同，這些差異性，投資者要是事先不做一個了解和對比，就可能畫虎不成反類犬。

　　例如，以新興國家市場為投資標的墨比爾斯強調（分散持有），而有股神推手之稱的蒙格則偏好（核心的集中投資），因為新興國家股市的流通性不如成熟的己開發國家，公司規模的大小，面對全球市場的競爭利基，都還達不到世界級的標準，在這種情況下，分散持有是對風險的控管。

　　投資該不該有停損的操作？那要看你問的是哪一位大師？有技術分析成分的威廉歐尼爾，他的停損落在切入點的七％，未經練習或有一定功力的人，股市一個震盪很容易就觸及而出場。像台灣的績優公司台積電，自從一九八七年上市以來，成長超過四十倍，不懂操作者，左邊一個停損、右邊一個停損，在停損機制中被砍得面目全非，慘不忍睹。成長學派的彼得林區，卻告訴投資者：「 股價下挫，永遠不是賣出股票的好理由，當公司基本面還是很好，股價卻下跌時，不但要抱緊持股，最好逢低加碼。」他說：「投入股市需要堅定的意志，因為股市總是把意志不堅定的人拿來墊背。」 

　　歐尼爾與林區的操作幾乎是完全相反，兩者投資哲學不同，切入點也完全不同，彼得林區對公司的營運和財務報表等基本面不僅知之甚詳，可以說鉅細靡遺，這就不是歐尼爾靠資料庫的篩選可以比擬，那個基本功夫下的深淺是不一樣的。

　　再則，葛拉漢所考慮有「安全邊際」來保護投資，和科斯托蘭尼的所謂「投機」，兩者對投資報酬的期望和目的不同，這些不同的操作風格，不經比較就容易見樹而不見林，投資者也就此可能誤入。

　　不同的投資哲學和操作手法，所需要投入的管理時間也大不相同，可以說，大師的成功手法可以學習，可以靠近，但是要做自己，特別是要和自己想過的生活作結合。

　　主動投資好？還是被動投資？在我看來兩者都好，各有其適合的對象。想要參與經濟的成長，但用最少的時間和成本，那麼約翰．伯格的指數基金投資法，這種被動的操作就是最好的選擇，如果還能搭配資產配置（Asset Allocation）的概念，將會表現得更虎虎生風，有興趣的讀者可以藉此深入延伸探討這個議題。

　　想要獲得超額的投資報酬者，主動投資的操作自然是不可迴避的選項之一， 本書中多數的大師都是這個主動操作的學派，難嗎？彼得．林區說，股票的漲跌比一般人想像簡單得多，他是以業餘投資者散戶的方式來思考選股的策略，話雖如此，讀者也可別忘了，台上三分鐘台下十年功，他的績效可是每週超過八十個小時所換來的，這還不包含他的經驗和天資。

　　那誰是你心儀的大師，也可模仿的呢？一次呈現十位大師的投資哲學和風格， 正是本書的價值之一，就算不喜歡投資的讀者，也可以藉這本書發現成功者的特質，許多大師竟然是跨領域的，例如：蒙格原是學習法律；墨比爾斯竟然是學習藝術；也有熟悉音樂的高手……。有趣的是，這些大師對藝術、哲學、歷史和音樂都有涉獵，這提供了他們在投資分析和決策時的另類養分，不容小看。

　　其中油神的經歷也很精彩，年近七十的他一夜之間失掉健康、婚姻和事業，人生最後峰迴路轉，油神最後所做的彌補算精彩，但也引我些許沉思，一開始如果就有這樣的人生高度，會不會少一點遺憾呢？還是我們人生注定就是在跌跌撞撞中成長，在見樹見林反反覆覆中體悟，投資與人生有著許多相似之處啊！

　　除了大師們的相異之處外，成功的投資有其共同點嗎？當然有，讀完本書你就會發現被提到最多的四點：一、做你最熟悉的；二、學會情緒控管；三、以簡馭繁；四、有勝算時的奮力一擊和加碼，還有更多的相同點留待讀者來發掘。

　　這本書的精彩之處， 重點不在談投資技巧之「術」，而是投資的「心法和觀念」，一如廣告一則， 鑽石恆久遠一顆永流傳，心法和觀念亦如是。

　　本文作者為為財務規畫師（CFP）、美國又上成長基金經理人，二○一四年第一季美國大型成長基金第一名、至一六年底過去五和八年的年均複利分別是一二．五％和一七％。二○一四年路透專訪〈無名小子如何擊敗華爾街〉，一六年《紐約時報》採訪〈巴菲特的布局說明蘋果已成熟〉，著作《每年十分鐘，讓你的薪水變活錢》、《你沒學到的巴菲特——股神默默在做的事》。

導讀

為何沒有巴菲特？
《商業周刊》數位編輯內容編輯部總編輯 王之杰

　　拿到這本書時，可能有不少讀者會有這樣的問號？要論投資大師，曾為世界首富的巴菲特，竟然沒有列名？

　　過去十年，因為採訪關係，我從一個門外漢，開始一點一滴了解巴菲特及波克夏集團，完成三次股東會親身採訪及一份碩士論文之後，我發現，巴菲特能把一個小紡織廠，變成一個大帝國，憑藉著就是堅守幾個簡單原則，而這幾個金律，大多不是其獨創，而是股神把別人的智慧，化約為一生謹守的投資哲學。

　　「安全邊際」（Margin of safety），是哥倫比亞大學的教授葛拉漢傳承給弟子巴菲特最重要的概念，葛拉漢的名著《智慧投資人》（The Intelligent Investor）整本書，幾乎都圍繞著這個觀念，波克夏幾個重要的投資法則，包括「護城河」理論，都是從安全邊際這個理路下發展出來。

　　「內在價值」（Intrinsic value），也是巴菲特重要的啟蒙概念，但在認識波克夏帝國副董事長蒙格之前，巴菲特一直偏執地認為，「便宜」才是內在價值最重要的表徵，非低價股不買，成了波克夏早期的潛規則，但隨著公司越來越大，便宜標的越來越難找，最後是蒙格的出現，才讓巴菲特「戒掉了只買『菸屁股』公司的壞習慣」。

　　「克服恐懼」，「別人恐懼時，必須貪婪；別人貪婪時，必須恐懼！」這句反著人性操作的名言，已經成為巴菲特投資哲學的重要代表。巧合地是，橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）董事長霍華．馬克斯，也總是強調「第二層思考」的重要。

　　在其《投資最重要的事》一書中，有這樣的說法：「……第一層思考會說：『這是一家好公司，就買這支股票吧！』第二層思考則會說：『這是一家好公司，但每個人都認為這家公司很好，所以這不是好公司。這支股票的股價被高估，市價過高，所以賣出！』」

　　還有德國投機大師科斯托蘭尼的雞蛋理論，也是希望投資人能在景氣、資金及人心的迷霧中，找到投資的定錨點，以克服恐懼設下的投資陷阱。

　　如此看來，誰能說這本書裡沒有巴菲特？