私人財富管理(實踐篇)

推薦序
前言
第一部分
生命周期投資
第1章 養老金計划的未來 / 2
1.1 固定收益養老金計划2
1.2 固定供款養老金計划3
1.2.1 下一代養老金計划4
1.2.2 產品設計的特性：簡單性和持久性4
1.3 創新產品的技術和工具6
1.3.1 人力資本6
1.3.2 財富vs.可持續的現金流6
1.3.3 預包裝好的流動性7
1.3.4 房地產風險7
1.3.5 行為金融學和后悔保險8
1.4 結論8
1.5 問答9
參考文獻12
第2章 個人理財是一門嚴謹的科學嗎 / 13
注釋16
第3章 終身的理財建議：人力資本、資產配置和保險 / 17
引言17
3.1 簡介19
3.1.1 不斷變化的退休現狀20
3.1.2 針對個人投資者的傳統投資建議模型21
3.1.3 3種風險因素及對沖措施22
3.1.4 一個完整的模型24
3.2 人力資本與資產配置建議25
3.2.1 什麼是人力資本26
3.2.2 人力資本在資產配置中的作用26
3.2.3 案例分析29
3.2.4 小結34
3.3 人力資本、人壽保險與資產配置34
3.3.1 人壽保險與資產配置決策35
3.3.2 人力資本、人壽保險與資產配置的相關研究35
3.3.3 模型簡介36
3.3.4 案例分析38
3.3.5 小結41
3.4 退休投資組合與長壽風險42
3.4.1 退休階段的3個風險因素42
3.4.2 對三大風險的控制44
3.4.3 長壽風險與退休收入的來源45
3.4.4 資產配置、支付年金與嚴格儲蓄48
3.4.5 小結48
3.5 資產配置與長壽保險49
3.5.1 長壽保險的好處：死亡獎勵49
3.5.2 采用支付年金的最優資產配置組合51
3.5.3 終身支付年金的資產配置模型52
3.5.4 數值算例與案例分析53
3.5.5 小結56
3.6 何時年金化56
3.7 結論和意義61
3.7.1 積累階段61
3.7.2 退休階段63
3.7.3 模擬生命周期65
附錄3A 人力資本與資產配置模型65
附錄3B 人壽保險與資產配置模型67
附錄3C 支付年金的變形70
致謝72
注釋72
參考文獻75
第4章 生命周期儲蓄和投資優化理論 / 78
4.1 理論介紹79
4.1.1 法則一：生命周期理論關注的並不是理財計划本身，而是理財計划所隱含的消費軌跡80
4.1.2 法則二：金融資產是將消費從生命周期中的一個時期轉移到另一個時期的載體80
4.1.3 法則三：對於投資者來說，1美元在低消費的情況下比在高消費的情況下更有價值80
4.2 5個重要的觀點81
4.2.1 觀點1：一生預算約束81
4.2.2 觀點2：構建「或有索取權」的重要性82
4.2.3 觀點3：證券價格很重要83
4.2.4 觀點4：生命周期中的風險資產85
4.2.5 觀點5：整個生命周期的資產配置86
4.3 新的理財產品87
4.3.1 階段187
4.3.2 階段288
4.3.3 階段388
4.4 結論88
致謝89
注釋89
參考文獻90
第5章 傳統財務規划有利於您的財務健康嗎 / 92
5.1 方法論95
5.2 結果95
5.3 消費平滑和目標偏差支出96
5.3.1 消費平滑96
5.3.2 目標偏差支出98
5.3.3 消費、儲蓄和保險建議的錯誤100
5.3.4 消費中斷對假設條件的敏感度102
5.4 投資組合「建議」102
5.5 結論103
注釋103
參考文獻104
第6章 生活護理年金 / 105
注釋107
參考文獻108
第7章 長壽年金：適合每個人的一種年金？ / 109
7.1 什麼創造了保險的價值110
7.2 個人退休賬戶轉化為收入111
7.3 利用長壽年金最大化開銷113
7.4 穩健性分析114
7.5 結論116
附錄7A 公共政策的考慮117
致謝118
注釋118
參考文獻119
第8章 基於非模擬方法的可持續支出率研究 / 120
8.1 退休人員財務三角形121
8.2 消費的隨機現值122
8.3 可持續支出的分析公式124
8.3.1 對數正態分布隨機變量124
8.3.2 指數壽命分布隨機變量125
8.3.3 反伽馬分布隨機變量125
8.4 主要結果：指數反伽馬模型125
8.5 案例分析126
8.6 不同投資策略對可持續支出的影響128
8.7 結論與展望130
致謝131
注釋131
參考文獻132
第9章 參數可觀測條件下的資產配置 / 134
9.1 CRRA效用的傳統應用136
9.2 最小化實際收益低於目標的概率139
9.2.1 估計風險厭惡系數過程中存在的問題139
9.2.2 去掉風險厭惡系數141
9.3 兩種方法的統一143
9.4 根據實際情況加以調整144
9.5 重新分析一下支持使用效用理論進行資產配置的觀點145
9.6 結論147
致謝148
注釋148
參考文獻150

第二部分
納稅私人客戶的投資管理
第10章 納稅私人投資者的投資管理 / 154
引言154
開篇155
致謝157
第Ⅰ部分 服務私人投資者的概念框架 / 157
10.1 介紹和挑戰158
10.1.1 投資私人財富的挑戰158
10.1.2 與私人客戶打交道時的好習慣159
10.1.3 案例160
10.1.4 小結161
10.2 私人投資理論與實踐161
10.2.1 准有效市場161
10.2.2 效用理論和投資風險的承擔162
10.2.3 馬科維茨均值方差資產組合優化162
10.2.4 資本資產定價模型164
10.2.5 期權估價理論165
10.2.6 隨機增長理論165
10.2.7 小結167
10.3 生命周期投資167
10.3.1 生命周期與財產的關系168
10.3.2 案例169
10.3.3 工作收入與消費支出的靈活性171
10.3.4 剩余終身風險171
10.3.5 剩余財產的處理172
10.3.6 小結172
第Ⅱ部分 私人財產和稅收 / 172
10.4 生活方式、財產轉移和資產類型173
10.4.1 高凈值家庭的財產173
10.4.2 消費、開支與風險管理174
10.4.3 短缺限制175
10.4.4 萎縮的（確定）時間限度176
10.4.5 遺產稅和財產轉移176
10.4.6 案例178
10.4.7 投資毛收益到凈收益178
10.4.8 小結181
10.5 聯邦投資品的稅收概述182
10.5.1 所得稅的機制182
10.5.2 替代最小賦稅183
10.5.3 處理損失184
10.5.4 不同資產類別的稅收處理184
10.5.5 遺產和贈予稅187
10.5.6 避稅儲蓄賬戶188
10.5.7 各州稅收189
10.5.8 國際稅收189
10.5.9 分析投資的關鍵問題189
10.6 提升稅后投資收益的技巧190
10.6.1 納稅類別管理190
10.6.2 持有12個月以獲得長期資本利得190
10.6.3 稅損收獲191
10.6.4 稅收延期和成交量193
10.6.5 稅收延期和遺產稅193
10.6.6 具有稅收優勢的儲蓄和退休賬戶194
10.6.7 市政債券194
10.6.8 最小替代稅195
10.6.9 收入源的資本化195
10.6.10 投資組合的傾斜195
10.6.11 用掉期或其他衍生品避稅195
10.6.12 聯投險196
10.6.13 稅收不對稱和對沖196
10.6.14 投資組合的再平衡197
10.6.15 小結197
第Ⅲ部分 面向私人客戶的組織管理 / 197
10.7 機構資金的管理和高凈值投資者198
10.7.1 確定個人投資者的目標198
10.7.2 考慮稅收的情形199
10.7.3 個人投資者與機構投資者評判標准不同200
10.7.4 應稅資產組合的業績評估200
10.7.5 關注投資組合201
10.7.6 相對收益與絕對收益202
10.7.7 小結203
10.8 流程式的資產組合管理203
10.8.1 投資組合的「批量定制」203
10.8.2 對於高凈值客戶的稅收管理204
10.8.3 管理已經存在的資產組合209
10.8.4 跨期分析209
10.8.5 適當的投資風格210
10.8.6 為什麼走捷徑行不通211
10.8.7 小結212
第Ⅳ部分 專題研究 / 212
10.9 個人退休計划和資產配置213
10.9.1 美國個人退休計划概述213
10.9.2 不同的財富等級所適合的養老計划215
10.9.3 資產配置215
10.9.4 什麼樣的資產類別應該在個人退休賬戶中被持有216
10.9.5 再平衡217
10.9.6 小結217
10.10 風險集中217
10.10.1 借入218
10.10.2 互補基金219
10.10.3 資金池219
10.10.4 小結220
10.11 私人財富的估價和基准220
10.11.1 對購買力回報率的測量221
10.11.2 衡量長期可行性222
10.11.3 估計風險222
10.11.4 生命周期與風險回報權衡中的變化223
10.11.5 完整的稅收圖景223
10.11.6 相關的實體和資產配置224
10.11.7 通貨膨脹224
10.11.8 小結224
10.12 總結回顧225
10.12.1 引入和挑戰225
10.12.2 個人投資的理論和實踐225
10.12.3 生命周期投資225
10.12.4 生活方式、財富的轉變和資產的類別226
10.12.5 對於聯邦稅收投資的概述226
10.12.6 改進稅后投資績效的技術227
10.12.7 機構資金的管理和高凈值投資者227
10.12.8 一個制造過程的投資組合管理227
10.12.9 個人退休計划和配置228
10.12.10 關於集中的風險228
10.12.11 私人財富的評估和標桿管理228
附錄10A 關於配置的更多討論229
附錄10B 更多關於集中風險的問題232
注釋235
參考文獻238
第11章 高凈值投資者的核心/衛星策略 / 241
11.1 構建投資組合的傳統方法241
11.2 核心/衛星策略242
11.2.1 構建核心組合243
11.2.2 構建衛星組合244
11.2.3 核心/衛星模型244
11.2.4 模擬結果244
11.2.5 最優核心配置245
11.2.6 核心/衛星結構的結論247
11.3 結論248
11.4 問答248
第12章 有稅收創造的更高的權益風險溢價 / 250
致謝253
注釋253
參考文獻254
第13章 延期繳稅和稅收虧損收割 / 255
13.1 短期或長期資本利得稅256
13.2 遞延稅的代數解釋257
13.3 較短遞延期限的價值不大258
13.4 降低遺產稅259
13.5 稅收虧損收割260
13.6 結論261
13.7 問答262
注釋263
第14章 稅收管理、損失抵稅和高入先出法 / 264
14.1 歷史研究265
14.2 損失抵稅和高入先出法266
14.3 蒙特卡羅模擬266
14.3.1 基准假設266
14.3.2 基准情況的結果268
14.3.3 不同的市場條件270
14.3.4 不同的組合條件272
14.4 結論276
注釋276
參考文獻277
第15章 用節稅的眼光來投資 / 279
15.1 學術成果279
15.2 美國債券策略280
15.3 標准普爾500指數策略281
15.3.1 期限對策略的影響282
15.3.2 其他策略的理論基礎283
15.3.3 內置損失的共同基金284
15.3.4 虛售交易規則284
15.4 對沖基金的低稅收效率286
15.5 意義深遠的銷售規則288
15.6 結論289
15.7 問答289
注釋291
第16章 多元化集中控股 / 292
16.1 權益風險管理293
16.1.1 風險管理的影響293
16.1.2 投資者的行為特征293
16.1.3 優質套期保值股票的特征294
16.2 套期保值的動力294
16.3 普遍應用的策略295
16.3.1 權益利率上下限期權295
16.3.2 可變預售期權296
16.4 可供選擇策略的比較297
16.4.1 利率上下限期權和可變預售期權297
16.4.2 交易基金297
16.4.3 完成基金298
16.4.4 慈善策略298
16.5 結論299
16.6 問答299
注釋301
第17章 基於低成本股票的套期保值策略 / 302
17.1 套期保值策略或套現策略303
17.1.1 選擇貨幣化策略303
17.1.2 選擇套期保值305
17.2 客戶定制分析307
17.2.1 並購股票307
17.2.2 1984年前后307
17.3 結論309
17.4 問答309
注釋311

第三部分
節稅財富積累
第18章 稅收優惠儲蓄賬戶與節稅財富積累 / 314
引言314
開篇315
18.1 簡介317
18.2 傳統退休金賬戶與羅斯退休金賬戶之間的選擇：基礎內容320
18.2.1 均衡投資320
18.2.2 基本框架322
18.2.3 一個更為一般的基礎323
18.2.4 盈虧平衡時的取款稅率328
18.2.5 替代最小賦稅331
18.2.6 小結333
18.3 雇主匹配與轉換傳統退休金賬戶為羅斯退休金賬戶333
18.3.1 雇主匹配333
18.3.2 將傳統退休金賬戶轉為羅斯退休金賬戶337
18.4 在不可抵扣的個人退休金賬戶與應稅投資之間選擇341
18.4.1 分析341
18.4.2 小結345
18.5 以稅后基准對避稅資產進行估值345
18.5.1 一次性取款的傳統退休金賬戶的應稅等效值346
18.5.2 一次性取款的羅斯退休金賬戶的應稅等效值351
18.5.3 一次性取款的部分 抵扣退休金賬戶的應稅等效值352
18.5.4 以年金形式取款時傳統退休金賬戶的應稅等效值354
18.5.5 以年金形式取款時羅斯退休金賬戶的應稅等效值357
18.5.6 以年金形式取款時部分 抵扣個人退休金賬戶的應稅等效值358
18.5.7 小結358
18.6 提前取款罰款與盈虧平衡的期限359
18.6.1 傳統退休金賬戶的盈虧平衡投資期限359
18.6.2 羅斯退休金賬戶的盈虧平衡期限363
18.6.3 小結365
18.7 應稅賬戶和延遲納稅賬戶之間的資產配置365
18.7.1 應稅等價資產配置366
18.7.2 借款約束368
18.7.3 市政債券369
18.7.4 交易行為370
18.7.5 流動性約束370
18.7.6 投資者行為的實證證據371
18.7.7 小結371
18.8 對金融分析師的影響372
18.8.1 投資組合管理和投資目標372
18.8.2 投資組合管理與投資約束374
18.8.3 投資組合優化374

附錄18A 標准稅前和稅后投資的等效性證明375
附錄18B 節稅資金再投資於401（k）的公式簡化377
附錄18C 非抵扣個人退休金賬戶的盈虧平衡取款稅率的推導378
附錄18D 應稅年金終值系數的推導379
附錄18E 傳統退休金賬戶和羅斯退休金賬戶的盈虧平衡投資期限379
注釋380
參考文獻383
第19章 稅后資產配置 / 386
19.1 稅后資產配置的邏輯387
19.1.1 將嵌入了收益和虧損的納稅賬戶進行調整389
19.1.2 稅后資產配置的計量389
19.2 分享本金、收益，並承擔風險389
19.3 稅后框架下的資產配置393
19.4 結論393
注釋393
參考文獻394
第20章 累進稅率制度下的取款安排 / 395
20.1 模型397
20.2 結余積累和取款的可持續性397
20.3 結論403
附錄20A 不同取款的算法405
注釋407
參考文獻408

第四部分
稅后業績衡量
第21章 稅后業績水平的評估 / 412
21.1 為什麼要關注稅后收益412
21.2 影響稅收效率的因素413
21.2.1 共同基金案例413
21.2.2 嵌有取現的投資組合414
21.3 衡量稅后業績水平415
21.3.1 美國投資管理與研究協會的業績演示標准的算法415
21.3.2 個人聯邦稅率415
21.3.3 邊際所得稅率416
21.3.4 資本利得稅417
21.3.5 未實現的資本利得417
21.3.6 遺產稅問題419
21.4 結論421
21.5 問答422
第22章 應稅基准的確定：充滿復雜性 / 424
22.1 標准基准規則424
22.2 AIMR稅后標准425
22.2.1 以已變現為基礎的優勢425
22.2.2 以已變現為基礎的缺點425
22.2.3 AIMR-PPS標准426
22.3 資本利得變現時應課稅率的重要性426
22.4 對標准稅前基准進行轉化428
22.4.1 第1個層面的近似428
22.4.2 第2個層面的近似430
22.4.3 第3個層面的近似431
22.4.4 特殊問題431
22.5 影子投資組合432
22.6 結論433
22.7 問答434
注釋436
第23章 稅后基金業績解析 / 437
23.1 數據438
23.1.1 稅后業績的計量438
23.1.2 基金特征438
23.2 方法441
23.3 結果442
23.3.1 全樣本443
23.3.2 投資風格結果446
23.4 結論和意義447
致謝448
附錄23A 稅收調整收益的公式構造448
注釋449
參考文獻450
CFA項目介紹 / 451
譯者后記 / 452