誰都學得會的「算股」公式：成長與價值的綜效之路，新手也可以創造15%投報率

定價：~~399~~ 元

NT $ 75 ~ 359

作者：葉怡成
出版社：財經傳訊
出版日期：2016-12-30
語言：繁體中文
ISBN10：986130343X
ISBN13：9789861303437
裝訂：平裝 / 392頁 / 17 x 23 cm / 普通級 / 單色印刷 / 初版

內容簡介

一看就懂，簡單易學！
【誰都學得會的最強選股公式GVI】作者葉怡成教授又一力作！！
買股票前要先知道合理股價，
本書直接給你計算合理股價的公式

並用13年台股數據回測其運用在投資的績效
全書說明詳細的推理過程！
如果你嫌麻煩，不想自己計算？
只要查詢不同產業適用的係數，輕鬆代入就可以。

　　任何股票投資人都關心一件事！如何計「算」「股」票值多少錢？
　　本書完整的討論這個議題，也提出現有證據下，最完備的計算方法。以及以其為依據的投資程序。

　　你說你什麼都不要，只服膺股神巴菲特標舉的「價值投資」。不過價值投資其實也有很多種，以巴菲特來說，他早年和晚年的「算股」哲學就不一樣。他早年偏好相對於資產「價值」，股價「便宜」的股票；而近期則偏向於在成長性佳的企業中，找到相對於資產「價值」，股價「合理」的股票。

　　同樣是價值投資，這兩種不同的觀念，會使投資人選用不同的指標來選擇投資標的。

　　哪一種選股指標有最有效？哪一個「巴菲特」比較會賺錢？

　　本書作者利用13年的統計資料，告訴你如你用股價浄值比、近四季本益比、預估本益比及股東權益報酬率等指標進行選股，那你的年報酬分別是7.7%、11.6%、25.4%及11.8%。

　　但是那一種指標最好？

　　本書在比較適合一般投資人的投資方法後，向你證明考慮以下兩個指標會達到最好的效果：股價淨值比及股東權益報酬率！
　　前者衡量股票價格與資產價值間的關係、後者衡量企業的成長性！就這麼簡單！

　　善用這兩個指標，配合書中提供的參數，讓你可以相對準確的評估股價。
　　善用這兩個指標，配合一定的選股程序，長期投資下可以戰勝大盤。本書提供的方法及程序，經過台股過去的資料進行回測，曾創下9.8%至29%的年投報率（因為投資於大型股或是全部股票等因素而使投資績效產生差異），勝過台長期大約8%的投報率。

本書特色

　　★特色一：你屬意的股票價格合不合理？查查表就知道！

　　如果你對一支電子業的股票有興趣，你想知道他的合理價格，而這個價格綜合考量他的資產及未來的成長性。你只要去網上查他的股東權益報酬率及每股淨值（一堆網站都有），然後查閱書中依產業提供的兩個係數，價值係數和持續係數，以電子業而言分別為0.832及5.334（你也可以不管什麼產業全用0.792及5.804這兩個數字）。然後代入以下的公式

　　合理股價＝0.832×每股淨值×（1＋股東權益報酬率）5.334

　　低於合理股價的個股會讓你買的更有信心。

　　★特色二：不因困難而放棄「準確」，不以簡單而擁抱「粗略」
　　很多投資方法強調簡單，如「本益比低於12買進，高於25賣出」，這個方法很容易執行，但是合理嗎？合於條件的以百計，你如何從其中選擇？如果你用兩個指標那問題更大，如果你兩個指標都採高標準，你可能選不到股，如果都放鬆，那麼老問題又來了，你會選出一堆平庸的個股。
　　本書採用兩個指標選股，因此以加權的方法為個股計算分數，分數越高越值得買進。本書提供的方法，比較複雜，但是比簡單的方法準確。至於投資人的取捨，則視個人而定。

　　★特色三：各種股票投資工具有沒有用？翻翻書就知道！

　　有關股票的投資，有各種方法，基本分析、技術分析是兩大分類。其下運用的指標以數十計。但是這麼多的工具、方法各有什麼用途？要用在哪？學術界其實進行了大量的研究而有明確的看法。如技術分析的眾多指標又可以分順勢系統及擺盪系統兩類。順勢系統（如移動平均線）其理論基礎是漲者恆漲、跌者恆跌，即當漲或跌形成某一趨勢時，會持續一個波段。這類系統勝率雖不高，但是往往大賺小賠，所以報酬率較佳。擺盪系統（如威廉指標、KD、RSI），其理論基礎是漲多必跌、跌多必漲，即當股價短期漲或跌超過一個程度時終會回到合理範圍。這類系統勝率較高，但經常小賺大賠，且交易頻率過高，導致交易成本大增，侵蝕報酬率。

　　讀了本書你就對主要的投資工具運用的方法及效果了然於心。

　　★特色四：台股的真實面？看看書就知道！

　　選股常用的比例如股東權益報酬率、股價淨值比、股市殖利率、股市報酬率及成交量等常用資料，均提供近二十年的統計資料。讓你以後在新聞看到這些數字，立刻可以判斷好壞。

　　★特色五：深入的證明過程與簡單的生活舉例

　　本書對投資方法提出了具體的建議，但你怎知不是「虎爛」？於是自然要花一些篇幅來證明。而在證明與解說的過程中也用了許多淺出的解說，讓一般的民眾也可以理解。如買一支股票其實和選一份工作有相似的地方。有的工作現在的薪水高，但是有的工作未來調薪機率大，你要怎麼選？正如同有的股票現在超有價值，但不會變的更好，有的股票現在普普，但是未來會增值，你要如何選？

作者介紹

作者簡介

葉怡成教授

　　【經歷】
　　作者踏入證券投資分析是近九年來的事。原本在土木系任教研究主題是營建管理，研究方法是人工智慧與統計分析，因為轉入資管系任教，研究主題必須改變。作者選擇了證券投資分析這個主題，因為此主題最能發揮作者人工智慧與統計分析的專長。在資管系近七年的時間，指導了將近二十位碩士生於這個主題。

　　【專書著作】
　　[1]葉怡成，吳盛富，2013，台灣股市何種選股模型行得通？財團法人台灣金融研訓院。

　　[2]葉怡成，2014，誰都學得會的最強選股公式GVI，財經傳訊。

　　[3]葉怡成，2015，工程經濟與財務管理，詹氏。

　　

　　[4]葉怡成、顏依君 (2016) 以實驗設計與二階廻歸分析建立多因子選股模型─美國股市之實證，貨幣觀測與信用評等。

　　[5]葉怡成、劉泰男(2016)，以實驗計畫法與迴歸分析建構多因子選股系統，Journal of Data Analysis, 11(1), 168-205.

　　[6]Liu, Yi-Cheng and Yeh, I-Cheng (2015). “Using Mixture Design and Neural Networks to Build Stock Selection Decision Support Systems, Neural Computing and Applications (SCI).

　　[7]Liu, Yi-Cheng and Yeh, I-Cheng (2015). Building Valuation Model of Enterprise Values for Construction Enterprise with Quantile Neural Networks. Journal of Construction Engineering and Management, 142(2), 04015075.

　　[8]Yeh, I-Cheng, Lien, Che-hui, and Ting, Tao-Ming (2015) Building Multi-Factor Stock Selection Models Using Balanced Split Regression Trees with Sorting Normalization and Hybrid Variables, International Journal of Foresight and Innovation Policy, 10(1), 48-74.

　　[9] 葉怡成、丁導民、高慶恩(2015)，結合基本面與技術面之複合選股模型，貨幣觀測與信用評等，第112期，第34-54頁。

　　[10]葉怡成(2015)，以雙排序法與迴歸分析建構收益資產複合評價模式 - 台灣股市與產業差異之實證，貨幣觀測與信用評等，第115期，第54-65頁。

　　[11]葉怡成、詹翔安(2014)，以收益資產複合基礎法與分量迴歸分析建構營建企業評價模型，營建管理季刊，第99期，第1-19頁。

　　[12]葉怡成(2014)，以分量迴歸建構收益資產複合評價模式 - 台灣股市與產業差異之實證，貨幣觀測與信用評等，第110期，第16-31頁。

　　[13]Yeh, I-Cheng and Hsu, Tzu-Kuang（2014）. “Exploring the Dynamic Model of the Returns from Value Stocks and Growth Stocks Using Time Series Mining,” Expert Systems with Applications.

　　[14]Liu, Yi-Cheng and Yeh, I-Cheng （2014）. “Which drives abnormal returns, over- or under-reaction? -Studies applying longitudinal analysis,” Applied Economics, Vol. 46, No. 26, 3224-3235.

　　[15]Yeh, I-Cheng and Hsu, Tzu-Kuang（2011）. “Growth Value Two-Factor Model,” Journal of Asset Management, Vol. 11, No. 6, 435-451.

　　[16]Yeh, I-Cheng, Lien, Che-hui, Tsai, Yi-Chen （2011）, “Evaluation Approach to Stock Trading System Using Evolutionary Computation,” Expert Systems with Applications, Vol. 38, No.1, 794-803.

　　[17]葉怡成（2009），基於基本面因子的指數股票型基金之理論與實證，第二屆白文正ETF金文獎得獎論文集，第10-49頁，寶來投信，台北市。

第一篇：價值投資的基礎
第1章   價值投資要由股東權益開始談起
能不投資嗎？可以投資嗎？
看大盤：大風大浪 ─ 2000年以來的台灣股市
看個股：興衰難料 ─ 聯電、鴻海、台積電、宏達電、大立光
股票的投資策略的分類
股票的投資策略的效果
擇時：為何技術分析如此誘人又相對危險
選股：為何基本分析如此惱人又相對可靠
市場價格不會錯，有錯一定是估錯？
投資與投機 ─ 並非簡單二分法
價值投資的起點 ─ 價值估計
價值估計的起點 ─ 股東有何權益
股票的淨值、盈餘與股價的三角關係

第2章   權益的報告(一)：財務報表的原理
前言
會計之假設
會計之原則
會計之要素與科目
會計之原理：會計恆等式
會計之原理：借貸法則
會計程序簡介

第3章   權益的報告(二)：財務報表的內容
財務報表之內容
損益表 (income statement)
資產負債表 (balance sheet)
現金流量表

第4章   權益的報告(三)：財務報表的分析
財務報表分析之原理
共同比分析
趨勢分析
比率分析(一) 償債能力分析
比率分析(二) 安定能力分析
比率分析(三) 經營能力分析
比率分析(四) 獲利能力分析
比率分析(五) 市場評價分析
比率分析與同儕分析
比率分析之優缺點
會計操作的原因與影響
會計操作的方法與偵測

第二篇：股票的價值要如何估算？
第5章   現在存量(淨值) vs. 未來增量(盈餘)
價值估計的流程
價值估計方法的分類
貨幣的時間價值
年金現金流的評價公式
資金成本

第6章   存量與增量的源頭 ─ 企業獲利能力分析
企業獲利能力的定量與定性分析
股東權益報酬率之定量解析(一)：杜邦分析
股東權益報酬率之定量解析(二)：與公司的成長性之關聯
股東權益報酬率之定量解析(三)：與股票投資報酬率之關聯
股東權益報酬率之定性解析(一) SWOT分析
股東權益報酬率之定性解析(二) 五力分析
股東權益報酬率之定性解析(三) 成長佔有矩陣
股東權益報酬率之定性解析(四) 定位策略
股東權益報酬率之定性解析(五) 競爭策略
股東權益報酬率之定性解析(六) 防禦策略

第7章   現金流量折現法：用未來的現金收益決定股價
現金流量折現法之原理
方法一：自由現金權益法
方法二：自由現金實體法
方法三：剩餘盈餘權益法
方法四：剩餘盈餘實體法
永續成長率之估計
現金流量折現法之程序
現金流量折現法之實例
結論：永續成長率的估計是關鍵

第8章   淨值法：用目前的資產價值決定股價
淨資產清算價值法之原理
淨資產清算價值法之程序
淨資產清算價值法之實例
結論：評估資產的標準是關鍵

第9章   市場比值法：用市場的比價機制決定股價
市場比值法之原理
市場比值法之程序
市場比值法之實例
市場比值法之實證(一) 統計法
市場比值法之實證(二) 迴歸分析法
基於理論解析之市場比值法
結論：公允市場比值的估計是關鍵

第10章   成長價值法：整合目前資產與未來收益整合決定股價
導言
均值回歸（Mean Reversion）：物極必反的市場規則
成長價值法之原理
成長價值法的參數之估計
成長價值法之程序
成長價值法之實例
成長價值法之實證
成長價值法之應用
股東權益報酬率與GVM之關聯
結論：持續係數的估計是關鍵

第11章   價值估計方法的比較
價值估算法的原理與流程之比較
價值估算法的優點與缺點之比較
價值估算法的實例之比較
結論：大致準確比精密的錯誤來得好

第三篇：價值投資的方法及比較

第12章   價值投資的原理：價值股 vs. 成長股
價值投資到底能否擊敗市場？
觀點一：效率市場假說與風險補償理論
觀點二：行為財務學派
過度／不足反應與價值股/成長股之關聯
價值投資的原理：價值股與成長股兩構面
價值投資的舉例
結論：價格貴不貴要看品質好不好 ─ 價值投資的選股

第13章   價值投資可以打敗大盤？有圖為證！
觀察股票價值面與成長面：從一維到二維
觀察股票價值面與成長面：從靜態到動態
觀察股票價值面與成長面的動態定位儀：ROE-P/B動態圖
ROE-P/B動態圖：台灣股市的實證
原始值之二季動態過程之視覺化
排序值之二季動態過程之視覺化
排序值之四季動態過程之視覺化
結論：市場價格通常對但偶而會出錯 ─ 價值投資的機會

第14章   哪些選股指標績效佳？
選股因子之分類
價值選股因子之原理與方法
成長選股因子之原理與方法
其他選股因子之原理與方法
選股因子之實例
選股因子之實證
結論：投籃進框的方法不只一種

第15章   整合多個選股指標的條件篩選法績效會更好？
─ 大師們的選股策略
條件篩選法之原理
條件篩選法之方法：大師怎麼選股?
價值投資之父：班傑明•葛拉漢
人間股神：華倫•巴菲特
一代大師：彼得•林區
股市兵聖：吉姆•史萊特
綜合格鬥家：威廉•歐奈爾
成長投資之父：菲利普•費雪
條件篩選法之實例
條件篩選法之實證(一) 雙因子
條件篩選法之實證(二) 三因子
結論：物超所值的東西一定不多

第16章   用加權評分法整合選股指標
加權評分法之原理
加權評分法之方法：大師怎麼選股?
加權評分法之實例
加權評分法之實證
結論：好方法也要有耐心

第17章   用成長價值法整合成長面與價值面選股指標
成長價值法原理
成長價值法方法
成長價值法實例
成長價值法實證(一) 十等分法實證
成長價值法實證(二) 三維視覺化與迴歸建模
17-6 結論：結合三個投資觀點的選股指標

第18章   各種選股方法的績效比一比
價值投資的原理之比較
價值投資的方法之比較
價值投資的實例之比較
價值投資的實證之比較
結論：從葛拉漢(價值型投資)到費雪(成長型投資)再到巴菲特

附錄
附錄一、台灣股市重要統計數據
附錄二、成長價值模型 (GVM)
附錄三、典型的技術分析方法

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序

前言

　　價值投資的起點在內在價值的估計，內在價值來自股票表彰的二個權利：盈餘分配請求權(盈餘)、剩餘財產請求權(淨值)。盈餘由損益表與現金流量表報導，而淨值由資產負債表報導。孫子兵法說：「夫未戰而廟算勝者，得算多也；未戰而廟算不勝者，得算少也。多算勝，少算不勝，而況無算乎！吾以此觀之，勝負見矣。」所謂廟算是在議論經國大事的宗廟先計算形勢。而在股市「廟算」就是在財報資料彙集的電腦上先計算股票內在價值。因此本書的基本邏輯是從財報到價值估計，再從價值估計到價值投資，因此全書分成二個主要部分：價值估計、價值投資。

　　價值投資之父班傑明•葛拉漢（Benjamin Graham,1894－1976）1934年底出版《有價證券分析》一書至今仍然在出版中，被全球譽為投資人必讀經典。價值投資發源於經濟大恐慌 (Great Depression，1929年至1933年之間全球性的經濟大衰退)。在那種時代背景下，價值投資保守的特性自然容易被投資大眾接受。

　　成長投資之父菲利普•費雪（Philip A. Fisher，1907－2004）1957年出版《非常潛力股》（Common Stocks and Uncommon Profits）一書，至今仍是許多美國投資管理研究所的指定教科書。成長投資發源於二次大戰後的經濟復甦期，科技也有突破，例如商用電腦(1950)、噴射客機(1952)、彩色電視(1952)、核能發電(1954)、腎臟移植(1954)。在那種時代背景下，成長投資積極的特性自然容易被投資大眾追捧。

　　從人類知識體系的發展歷史來看，經常出現兩種相反的理論，接著有人融會貫通，集其大成，發展出一套能結合看似相反實為一體兩面的兩個對立理論的新理論。價值投資與成長投資這兩種投資理念看似對立，其實乃廣義價值投資的兩個面向。本書從理論、實證指出，價值投資與成長投資正如同車之雙輪、鳥之雙翼，是相輔相成的投資理念，可以用多因子選股方法結合兩者的優點，達到更好的選股績效。此外，本書還介紹一個從根本上結合價值投資與成長投資優點的整合模型 ─ 成長價值法。這個方法除了以股東權益的存量與增量的概念結合價值面與成長面因子，還以股東權益報酬率有明顯的均值回歸現象為基礎，引進「競爭優勢持續性」概念，使得企業評價與選股的視野不再侷限價值與成長兩個面向，還融合了巴菲特投資理念的精華 ─ 護城河 ─ 所強調的高獲利且持續性高的選股策略。

　　本書的完成必須感謝方宗廉主任的鼓勵與敦促，也感謝我的兩位研究生張葳與鄒宗穎在資料蒐集上的協助。

葉怡成
於新店

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內容連載

第一章、價值投資要由股東權益開始談起

能不投資嗎？可以投資嗎？

台灣的上班族也曾有過充滿希望的日子，平均經常性薪資從1991年到2000年，十年之內，從約22,000元增加到約35,000元。但好景不常，從2000年到2015年，十五年之內，竟然只從約35,000元增加到約36,000元，幾乎零成長，再考慮物價指數根本是負成長。

正好相反的是房價，房價指數從2003年到2014年，十二年之內，竟然從100漲到310，漲了三倍多，到了2015年才微跌到290左右。而定存利率低於通膨，把錢存在銀行根本是賠錢的交易。看到這些可怕的數字，上班族顯然非投資不可。

台灣的經濟成長率在1960年代到2000年之間，從10%左右的水準緩降到約5%，但從2000年到2015年，已經降到只剩可憐的2~3%左右的水準。不過即使如此，2000年之後大部分的年份經濟成長率仍然是正數，這反應到人均國民所得，從2000年到2012年，這個數字從14,700美元/年，增加到20,400美元/年，增加約39%，每年增加約2.5%，和這段期間的經濟成長率大約吻合。但這段期間的薪資水準幾乎零成長，那麼錢到哪裡去了？答案很簡單，錢到非薪資所得，也就是資本利得去了，例如房地產、股市、企業利潤等。

法國經濟學家湯瑪斯•皮克提2013年出版的《二十一世紀資本論》這本書很精準又簡單地描繪了這個現象。他指出「如果資本的收益率(r)大於經濟增長率(g)，財富就會集中。」這種現象如果長期不變，必定導致財富集中和經濟不穩定。他建議設立一個全球累進財產稅系統，以避免大多數財富集中到極少數人手裡。這個想法很好，很不幸地，一點都不可行。等待政客解救我們，不如自謀生路。要嘛學比爾蓋茲經營企業，要嘛學巴菲特投資企業，也就是投資股市。這兩個人可都曾經是世界首富。

學比爾蓋茲難，學巴菲特也不易。學比爾蓋茲是經營企業問題，不是本書要談的主題，本書只談學巴菲特投資企業這個問題。最簡易可行的投資管道無疑是股市，然而股市可以投資嗎？以台灣50 ETF為例，2003/6/39價格25.24元，到了2014/11/7價格65.2元，換算下來的年化複利報酬率高達8.7%。改用代表全體股票的「發行量加權股價『報酬』指數」來看，2003/1/2指數4,524.92，到了2016/8/10指數15,040.79，換算下來的年化複利報酬率高達9.2%。顯示股市仍是大眾的最佳投資管道。

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