市場的微觀結構理論

第1章 市場和做市
1.1 價格與市場
1.2 市場的本質
第2章 存貨模型
2.1 委托單到達與做市
2.2 代理商的問題
2.3 存貨的跨期效應
2.4 競爭市場中的價格與存貨
2.5 存貨模型和做市商行為
第3章 信息模型
3.1 知情交易商和不知情交易商
3.2 交易的信息含量
3.3 格羅斯滕一米爾格羅姆模型
3.4 交易量與價格行為
3.5 連續交易模型與價格行為
附錄 貝葉斯學習模型
第4章 策略交易商模型（Ⅰ）︰知情交易商
4.1 知情交易商的策略行為
4.2 價格行為和多個知情交易商
4.3 策略行為和交易機制
附錄 理性預期模型
第5章 策略交易商模型（Ⅱ）︰不知情交易商
5.1 策略行為和不知情交易商
5.2 策略行為和長期信息
5.3 策略行為和證券收益
5.4 策略模型的穩健性
第6章 信息和價格過程
6.1 信息和價格序列
6.2 成交量評論
6.3 時間在價格調整中的作用
第7章 市場活力和穩定性
7.1 信息和市場活力
7.2 委托單形式和價格行為
7.3 市場結構中的政策問題
第8章 流動性與市場之間的相互關系
8.1 流動性的本質
8.2 內生流動性與市場表現
8.3 大額交易及其他交易機制
8.4 信息和多個市場的活動
第9章 市場運行問題
9.1 市場透明性
9.2 交易商的匿名性
9.3 如何設計市場
參考文獻
索引
譯者的話

全世界的證券市場都在承擔著越來越重要的經濟角色，中國的市場也不例外。從深圳到上海再到香港，中國的交易所在促進公司以及投資者等所需要的經濟環境方面正扮演著至關重要的角色。這樣一種角色反映出全世界正發生著什麼，即交易所蛻去它們傳統的非營利性組織的性質並進入全新的競爭性證券交易領域。從雅加達到聖保羅再到布達佩斯，不管是新的還是原有市場都在非常積極地進行著股票、期貨、期權以及貨幣的交易。

與這些市場的崛起同時發生的是，我們也意識到關于市場是怎樣運作的我們了解的並不多。市場應該是電子化的嗎？或者在集中的地點進行交易能更好地發揮市場的功能嗎？市場波動性是有害還是有利？是否一些類型的交易者在特定的市場結構下表現更好？是特約交易商市場還是電子化市場能更好地完成交易？一個交易機制能處理所有種類的交易嗎？或者大宗交易、交易清淡的股票、程序化交易應該用不同的方式處理？這些問題僅僅是目前金融市場中的設計者、監管者以及交易商們所面臨的諸多問題中的一些問題，然而，也正是這些問題成為了市場微觀結構新的並且重要的研究領域。

在這本書中，我提供了一個關于市場微觀結構理論的統一方法，重點強調如何將這些理論應用于具體的證券市場行為的分析上。市場微觀結構研究的基本問題是信息的作用，以及新的信肩、是如何被反映到證券價格中去。正如我在書中所展現的，學習模型的發展增加了對于市場信息的重要性的理解，並且，反過來又提供了如何分析不同的市場結構導致不同市場均衡這一問題的能力。我分析了這一研究，以及關于理解市場穩定性和管制方面的研究工作。

盡管所討論的理論是與一般市場行為相關的，但是側重于對特約交易商的交易結構的分析，例如紐約證券交易所。這既反映了該市場結構下市場數據更容易獲得，也反映了研究者對于該市場的偏好。但是，也有越來越多的文獻關注全世界範圍內的市場，並對電子化市場的角色給予了特別的關注。大部分的這類研究都利用了微觀結構理論中所發展起來的工具和方法，使得微觀結構研究也同等地與這些新興市場相關起來。我希望本書能夠為熟悉中國市場的研究者提供分析市場表現的研究工具，以鼓勵這方面的研究。我相信這樣的研究不論是在增強我們對這些重要的金融市場的理解上，還是在啟發即將引領未來全球市場的結構特征上，都是極其需要的。

伊薩卡，于紐約
2006年10月