股市真規則

序
前言 挑選好股票是艱難的
第一章 成功投資股市的五項原則
做好你的功課
尋找具有強大競爭優勢的公司
擁有安全邊際
長期持有
知道何時賣出
投資者清單︰成功投資股市的五項原則
第二章 七個應當避免的錯誤
虛幻的目標
相信這次與以往不同
陷入對公司產品的偏愛
在市場下跌時驚慌失措
試圖選擇市場時機
忽視估值
依賴盈利數據作分析
投資者清單︰七個應當避免的錯誤
第三章 競爭優勢
評估收益性
建立競爭優勢
它能持續多久
行業分析
投資者清單︰競爭優勢
第四章 投資語言
財務報表基礎
錢去哪里了
報表的實際應用
投資者清單︰投資語言
第五章 財務報表講解
資產負債表
利潤表
現金流量表
結論
投資者清單︰財務報表講解
第六章 公司分析——基礎
成長性
收益性
財務健康狀況
空頭情形
結論
投資者清單︰公司分析——基礎
第七章 公司分析——管理
報酬
績效獎勵
其他的危險信號
性格
公司運作
投資者清單︰公司分析——管理
第八章 揭開財務偽裝
六個危險信號
要密切注意的七個其他缺陷
投資者清單︰揭開財務偽裝
第九章 估值——基礎
按估值全價買入很難投資成功
使用多種估值方法更明智
對收益說“是”
投資者清單︰估值——基礎
第十章 估值——內在價值
現金流、現值和折現率
計算現值
折現率
計算永續年金價值
安全邊際
結論
投資者清單︰估值——內在價值
第十一章 綜合運用
AMD公司
Biomet公司
結論
第十二章 十分鐘測試
公司能否通過一個最小的質量考驗
公司一直不斷地賺取營業利潤嗎
公司能從經營活動中持續不斷地產生現金流嗎
淨資產收益率能保持10％以上，並且有合理的財務杠桿嗎
盈利增長是協調一致還是飄忽不定
資產負債表有多清白
這家公司產生自由現金流嗎
還有多少“其他”
發行在外的股票數量在過去幾年明顯增長了嗎
超越這10分鐘
第十三章 股票市場遨游指南
注意哪些行業
結論
第十四章 醫療保健行業
醫療保健行業的競爭優勢
醫藥行業
仿制藥品公司
生物技術行業
醫療器材公司
醫療保險與管理醫療組織
投資者清單︰醫療保健行業
第十五章 消費者服務業
我們每天看到的公司
餐飲業
零售業
結論
投資者清單︰消費者服務業
第十六章 商務服務業
外部采購趨勢
商務服務業的競爭優勢
基于技術的公司
基于人力的公司
基于堅實資產的公司
投資者清單︰商務服務業
第十七章 銀行業
關于風險
銀行業的競爭優勢
成功的銀行的特點
投資者清單︰銀行業
第十八章 資產管理和保險業
資產管理行業
人壽保險行業
財產和災害保險行業
投資者清單︰資產管理和保險業
第十九章 軟件行業
軟件行業的分類
軟件行業的競爭優勢
軟件行業101賬戶
危險信號
成功的軟件公司的特點
什麼是軟件行業不喜歡的
結論
投資者清單︰軟件行業
第二十章 硬件行業
硬件行業發展的驅動力
硬件行業動力學特征
硬件行業的競爭優勢
成功的硬件公司的特點
投資者清單︰硬件行業
第二十一章 媒體行業
媒體公司是怎樣賺錢的
媒體行業的競爭優勢
出版行業
廣播與有線電視行業
娛樂行業
成功的媒體行業的特點
媒體行業的風險
投資者清單︰媒體行業
第二十二章 電信業
電信經濟
電信業的競爭優勢
成功的電信業公司的特點
結論
投資者清單︰電信業
第二十三章 生活消費品行業
生活消費品公司是怎樣賺錢的
成長的重要策略
生活消費品行業不希望看到的是什麼
生活消費品行業的競爭優勢
成功的生活消費品公司的特點
結論
投資者清單︰生活消費品行業
第二十四章 工業原材料和設備行業
周期性問題
基礎材料公司的競爭優勢
工業原材料和設備行業的競爭優勢
成功的工業原材料和設備公司的特點
危險信號
在工業原材料和設備行業發現機會
投資者清單︰工業原材料和設備行業
第二十五章 能源行業
來自地下
輸油輸氣管線
煉油廠
消費者
服務提供商
石油價格的影響
能源行業的競爭優勢
成功的能源類公司的特點
能源行業的風險
結論
投資者清單︰能源行業
第二十六章 公共事業行業
電力行業
管制、管制還是管制
公共事業公司的財務特征
成功的公共事業公司的特點
公共事業部門的風險
全局考慮
投資者清單︰公共事業
致謝
譯後記

我是晨星公司的創始人，你可能會認為我投資的資產大部分是共同基金，其實我很少買共同基金，我的全部資產幾乎都投資在股票上。盡管我喜歡基金，但我對股票更有熱情。基金對那些不想自己花時間做研究的人是很好的選擇，但是如果你喜歡分析公司，情況就不一樣了。我認為分析公司是一件極有樂趣的事情，只要你願意，你自己就能在股票投資上做得相當完美。

我在股票分析方面的興趣始于芝加哥大學商學院。畢業之後，我偶然發現約翰‧特雷恩的大作《股市大亨》（The Money Masters），讀後我了解了沃倫‧巴菲特。

真是激動人心！我能很快掌握巴菲特使用的方法，它向我顯示了投資是多麼有趣，這是對投資智慧的一種挑戰。此外，巴菲特的業績記錄和其在大學商學院里的學業檔案告訴我們，他的投資哲學的確是第一流的。我回去閱讀了伯克希爾‧哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）所有的年報。這一切使我的生活隨之改變。

我到芝加哥的哈里斯合伙公司（Harris Associates）做了一名股票分析師。我選擇哈里斯合伙公司是因為我欽佩它的價值導向，很像巴菲特的方法（我喜歡巴菲特）。這是一份非常好的工作，我與一些非常優秀的金融大師（如克萊德‧麥格雷戈、查克‧麥奎德、比爾‧尼格倫、拉爾夫‧萬格、舍溫‧朱克曼，還有幾位也是能叫得上名字的人物）共同工作。他們全都以嚴格的自下而上的風格投資。這種投資風格潛心于尋找那些低于真實價值出售的公司股票。我花費了許多時間閱讀年報，與公司管理人員談話，並向同行學習，而且我是拿工資做這些事情的。

創辦晨星公司的想法源于我試圖自己做股票分析。我定期給我所敬佩的基金經理打電話，來索取共同基金的報告，這些基金經理包括庫爾特‧林德（林德基金）、喬治‧麥可利斯（資源資本基金）、邁克爾‧普賴斯（共同股票基金）、比爾‧魯安（Sequoia基金）、約翰‧坦普頓（坦普頓基金）和拉爾夫‧溫格（Acorn基金）。我核查過他們持有股票的情況，想弄明白他們買人什麼股票，以及為什麼現在買人。

一天，當我把所有這些報告全都攤在餐廳桌子上時，我想，如果某人把這些有價值的信息匯編在一起，一定是非常有用的。這個非常有價值的燈泡終于被點亮了，我開始研究共同基金行業。我看到共同基金的成長性很好，然而沒有什麼資料可以幫助投資者作出塑性的基金投資決策。于是，晨星公司誕生了。

我辭去了在哈里斯的股票分析師工作，徹底清理了我公寓里的起居室，買了幾台電腦，公司就開業了。我寫信給所有的基金公司要它們的材料，把所有的東西都錄入到數據庫中，6個月以後，一份400頁的《共同基金原始資料集》擺在了我的辦公桌上。在1984年，像這種深度的基金信息報告很難得到，即使沒什麼用的也要32．50美元一份。《共同基金原始資料集》提供了完整的基金投資組合等信息；比如，其中用了5頁的篇幅列出了彼得‧林奇管理的麥哲倫基金所持有的800種股票。我的這個資料集第一版賣了700份，晨星公司開始上路了。

帶著分析股票的眼光進人共同基金的世界，我們開始定義晨星公司基金投資的方法。現在很難相信，但是那個時候投資基金就是基于其最近的收益而沒有更多的東西。晨星公司把嚴格的基本面分析帶人了這個行業，我們認識到通過認真研究基金公司持有的股票，我們可以把基金經理的投資策略理解得更清晰。所以，我們開發出自己的股票分析的專門技術，作為能把基金分析做得更好的一條路徑。

晨星公司開始為基金投資者服務。經過一段時間，我們把服務對象擴大到所有投資者，當然也包括所有股票投資者。這不是無原則的公司擴張，而是基于對股票分析熱情的合乎邏輯的成長。我們看到有更多的信息適合股票投資者，我們意識到我們的確有一些創新的、有用的、獨特的東西可以奉獻給投資者。在股票分析領域幾乎沒有新東西，而且很多業已存在的產品似乎已經過時並且不那麼有用了，我們認為我們可以做得更好。

我們的股票分析方法建立在本杰明‧格雷厄姆和沃傖‧巴菲特學派的基礎上。他們是難得的兩位好導師，我以感恩的心情對他們以及他們為投資者所做的一切表示感謝。你可能發現他們一些關鍵的經驗，如“安全邊際”和“競爭優勢”的概念，己經在我們的建議里了。我們通過系統化地解釋和擴展他們的方法，在其中注人了新的價值，以期能為你在作自己的投資決策時提供一個穩固的架構。

我們的建議並不只限于市場領域。在投資方面沒有很多巨著，所以你應當有能力掌握它們中的大部分。如果你不想現在就這麼做，我建議你可以從有規律地闊讀一些商業性雜志和報紙開始，比如《巴倫周刊》、《商業周刊》、《福布斯》、《財富》，還有《華爾街日報》等。你會驚訝地發現很多投資者都忽視了做這些基本的事情。在我們的公開出版物里，你會發現《晨星股票投資者》（Morningstar StockInvestor），還有我們的每月時事通訊，以及晨星公司的網站，都是很有幫助的。我還要推薦伯克希爾‧哈撒韋公司全部的年報以及《杰出投資者文摘》雜志，那里有對頂尖基金經理的長篇訪談文章。

你需要廣泛閱讀，以建立像伯克希爾‧哈撒韋公司經理查理‧芒格所說的“心理框架模型”。通過近距離考察很多公司，你將發現導致它們成功或失敗的許多共同的課題。之後，你將逐步建立應用于公司分析的模型。最後你要思考一些問題︰這個世界正在發生怎樣的變化？這些變化是怎樣影響公司前景的？你會看到投資中富含的挑戰和樂趣。

本書是晨星公司股票研究部負責人帕特‧多爾西的成果，帕特能夠以一種清晰動人的方式與人溝通，而且他具有一種罕見的、能以某種形式解讀復雜問題並使答案顯而易見的能力。帕特與晨星公司首席分析師兼晨星公司網站總編輯海伍德‧凱利，以及晨星公司證券分析部總裁兼零售業務負責人凱瑟琳‧吉爾斯‧奧德伯一起緊密合作，指導我們公司的股票分析。我們以感恩的心情感謝他們三位在晨星公司所做的創造性工作，以及他們為確立本書投資哲學的架構所付出的艱辛努力。

成功投資音的共同品質是擁有堅定的獨立思考能力，不要受專家的影響，即使對我們也一樣。格雷厄姆和巴菲特常常指出，如果你認為你的投資理由是對的，那正是你需要當心的地方。我希望你帶著好問的精神鬩讀本書，我希望你挑戰我們的思想，我希望你學習這些原則以建立你個人的投資哲學。雖然沒有人能保證你成功，但如果你學會應用本書的這些原則並自己獨立思考，我相信你會在這條路上做得很好。

喬‧曼縈托