格雷厄姆談投資

序言
1917年9月至1918年9月
導讀
1 債券價格中的怪現象
2 大北方鐵礦產物公司股票估價
3 靈感銅業公司1917年的困難與成就
4 內華達銅礦聯合公司——礦業不死鳥
5 計算已投資本
6 銅鐵巨頭的稅務
1918年9月至1919年1月
導讀
7 美國農用化工公司和弗吉尼亞-卡羅來納化工作司
8 高收益低風險的投資選擇
9 聯合天然氣公司的隱形資產
10 尋找價廉物美的債券
1919年4月至1924年9月
導讀
11 有吸引力的工業企業優先股
12 北太平洋鐵路公司超越北大方鐵路公司
13 視忽視的連鎖商店證券
14 風險對沖的藝術
15 哪家糖業公司的股票最好
16 美國國際公司的「崩潰」
17 固特異輪股橡膠公司重組
18 聯合藥業公司股票便宜嗎
19 鐵路公司股票的投機機遇
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本書成書的淵源可以追溯到1983年，當時我剛剛開始對收集有關證券市場的舊書感興趣。這主要是為了增加我對華爾街歷史的了解。盡管當時我還沒有達到今天這種痴迷的程度，但每到一個地方，我都會去那些可能找到這類書籍的場所，比如書店、跳蚤市場、收藏品展示會以及古董商店四處尋覓。賣舊書的書店是最重要的來源，不過在上面提到的這些地方能夠找到的關於證券市場的舊書都不多，因為大部分商店都對這類圖書不屑一顧，認為它們毫無價值。1983年7月的一天，我來到了俄亥俄州阿克倫城的一家古董商店，那家店里有許多古舊而又乏味的書籍，同時還有一大摞早期的《華爾街雜志》（ Magazine of Wall Street）。我知道那個時期該雜志的總編和出版人是理查德·威科夫（Richaz·d Wyckoff），不過，當我瀏覽雜志上的文章時，我驚訝地發現許多文章署著本傑明·格雷厄姆（1894—1976年）的名字。

1960年我曾經有幸在加利福尼亞大學洛杉磯分校（UCLA）當過格雷厄姆的學生，此前的1959年我在哥倫比亞大學攻讀MBA時遺憾地錯過了師從於他的機會，因為他當時已經搬到了洛杉磯。雖然我曾經拜讀過他的投資學著作，但並不知道他早年曾經撰寫過大量的財經文章。從此，我開始搜集早期收錄格雷厄姆文章的《華爾街雜志》，後來又擴展為搜集所有理查德·威科夫出版的雜志。

格雷厄姆1914年6月從哥倫比亞大學數學系畢業。雖然讀本科時他並沒有對經濟學特別感興趣，但由於偶遇一位紐約證券交易所上市公司合伙人，最終促使他加人了紐伯格一亨德森一勞伯公司（Newburger，Henderson＆Loeb）。格雷厄姆在華爾街的事業是從最基礎的工作開始的，他做這些工作的目的是從最底層開始學習並最終從事債券發行工作。畢竟，人們通常認為債券才是值得投資的證券，而股票則是純投機性的。在毫無金融教育背景的情況下，格雷厄姆認真研究了關於債券投資和鐵路證券的文章與報告。盡管這並非他的職責所在，他還是起草了一份關於某鐵路公司的報告，指出該公司的財務狀況非常糟糕，不值得投資。他的報告得到了公司的賞識，而且他還主動承擔了公司的統計調查工作。

1916年之前，格雷厄姆已經成功地進行了幾次證券操作，其中包括他的首次套利操作。不過，很快他就遭遇了第一次挫折。他在與別人合伙進行證券投資時，由於沒能按時繳納保證金而造成了損失，因為他的資金都被一個留聲機商店占用了，而這個留聲機商店是他和哥哥合伙投資的。合伙投資繼續進行，格雷厄姆強迫自己每個月投人一點錢來彌補投資賬戶的損失，後來投資狀況逐漸好轉，並開始有了穩定的收益。

由於收人微薄，格雷厄姆曾經一度通過在夜校講課和輔導學生來補貼生活，後來還偶爾為《Vogue》時尚雜志撰寫社論，這份兼職一直持續到雜志社聘請了一名專職編輯來寫社論。於是，他開始嘗試向《華爾街雜志》投稿，第一篇文章《債券價格中的怪現象》（Curiosities of the Bond Lis砂）被采用，並刊登在1917年9月1日的那期雜志上。然後，格雷厄姆很快就在接下來的一期雜志上發表了第二篇文章。出版商很欣賞他的文章，從此以後，他就經常在該雜志上發表文章，而當時這本雜志是美國發行量最大的財經雜志。事實上，《華爾街雜志》在次年就提出要聘請他做雜志的主編，並提供高薪和利潤分成。在他的回憶錄中，格雷厄姆寫道：「我從小就很喜歡寫作，而這是一個將文學與金融結合起來的機會。」雖然格雷厄姆對這份工作很感興趣，但他供職的紐伯格一亨德森一勞伯公司卻為他提供了一個更好的工作機會。1920年1月1日的《紐約時報》上刊登了紐伯格一亨德森一勞伯公司的聲明，宣布接納格雷厄姆「成為本公司的持股合作伙伴」。

3年後，格雷厄姆離開了紐伯格一亨德森一勞伯公司，並創辦了自己的投資公司，這家新的投資公司是他在華爾街闖盪期間先後建立的多家公司之一。

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